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              中國人保(601319)半年報點評:車險低谷漸遠,關注下半年農險賠付

              出處:本站整理時間:2021-08-21 21:53:14人氣:149
              事項:
              公司發布2021年半年度報告和利潤分配方案,21H1實現保險業務收入3441億元(YoY+2%)、歸母凈利潤169億元(YoY+34%)。公司擬每10股派發現金紅利0.17元人民幣(含稅),合計擬派發現金紅利7.52億元人民幣(含稅)。
              平安觀點:
              產險:承保利潤微升,車險賠付率大幅抬升。21H1產險原保費收入2518億元(YoY+3%),市場份額34.3%(YoY+0.3pct);凈利潤165億元(YoY+26%)、承保利潤54億元(YoY+2.4%),仍實現承保盈利。具體來看,產險費用率25.4%(YoY-6.5pct)、賠付率71.8%(YoY+6.4pct),費用率降幅大于賠付率增幅,綜合成本率97.2%(YoY-0.1pct)。
              1)車險綜改成效明顯,已賺保費和費用支出下降、賠付支出增加,綜合成本率有所提升。21H1車險保費1208億元(YoY-8%),綜合成本率96.7%(YoY+1.9pct)、承保利潤39億元(YoY-41%)。具體來看,①21H1車險賠付率70.3%(YoY+12.7pct)、費用率26.4%(YoY-10.8pct),賠付率增幅大于費用率降幅,車險承保盈利能力減弱。②上半年保費下滑主要由于費率下降致使車均保費減少,公司大力發展家用車業務,汽車續保率同比+2.1pct、承保車輛數同比+11.1%。進入下半年后,隨著相關系數和車均保費基數的變化,預計車險保費和綜合成本率或略有修復。
              2)信用保證險低谷已過,非車險承保扭虧。21H1非車險保費1311億元(YoY+14%),在產險總保費中占比52%(YoY+5pct);承保利潤15億元(扭虧為盈),主要由于①加強風險管控、調整信用保證險業務結構,持續出清存量業務風險,融資性業務規模同比大幅減少、扭虧為盈,非融資性業務繼續保持較好的承保盈利水平。21H1信用保證險綜合成本率89.6%(YoY-49.0pct)、承保利潤3億元(20H1虧損29.5元),其中追償收入13億元助賠付率61.5%(YoY-58.5pct),有望持續在存量業務風險不斷出清下,保持相對穩健運營。②農險傳統業務提標、擴面,新興業務試點擴大,保費高速增長:21H1農險保費296億元(YoY+16%),綜合成本率97.0%(YoY-1.5pct),承保利潤4億元(YoY+135%)。上半年自然災害相對較少,進入下半年后,多地自然災害頻發,賠付支出和和承保盈利水平或將明顯承壓。
              人身險:繼續調整業務結構、主動壓縮中短存續期規模,互聯網業務發展穩定。21H1互聯網保險業務規模保費75億元(YoY+25%),保持穩健增長。新舊重疾切換、行業性困局之下,公司21H1新單保費481億元(YoY-9%),其中長期期交新單178億元(YoY-8%)。新重疾銷售承壓,新單結構預計有所回調,經測算,人身險NBVM僅6.5%(YoY-0.3pct)、NBV約31億元(YoY-12%),EV約1255億元(較上年末+7%)。
              隊伍規模下滑明顯。公司持續推進“大個險”戰略、加快“磐石計劃”落地,但新單下滑大概率影響代理人收入,導致隊伍收縮明顯——21H1人保壽險營銷員已不足25萬人(YoY-52%)、壽險月均有效人力6.1萬人(YoY-51%)。
              加強資產配置動態調整、嚴控風險,投資端穩中向好。21H1總投資收益率6.7%(YoY+1.2pct)、測算綜合投資收益率6.8%(YoY+1.3pct),主要系把握結構性機會和階段性機會,積極優化持倉結構;凈投資收益率4.8%(YoY-0.1pct),大概率由于公司嚴控非標金融產品信用評級準入標準,到期規模大于新增配置規模、且新增非標收益率低于原到期產品所致。
              投資建議:壽險聚焦“大個險”、堅持價值轉型,但行業性困局仍存;產險業務需求剛性,保證險基本出清,車險賠付率下半年或有改善,但自然災害致使農險賠付有較大的不確定性;诖,我們上調產險賠付率假設、下調人身險新單增速假設,2021年預測EVPS從5.65元調降至5.34元,公司目前股價對應2021年PEV約1.0倍,估值高于主要同業,維持“中性”評級。
              風險提示:權益市場大幅波動,信用風險集中暴露?蛻艮D化與代理人產能釋放不及預期,新單保費修復不及預期。車均保費超預期下滑、賠付率超預期提升,車險承保利潤承壓。
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